中信建投：金蝶国际24H1于大企业市场持续突破 维持“买入”评级

　　中信建投发布研究报告称，考虑到公司净利润转盈且保持高速增长，经营性现金流量持续优化，维持（00268）“买入”评级。金蝶国际作为国内行业云转型引领者，厚积薄发，实现云收入占比超80%，利润释放在即。一方面，所处ERP行业，受益“数字化+国产化+AI”三重驱动的需求释放；另一方面，云产品经过多年投入与打磨，中小企业产品线已逐步进入稳态释放利润期，大企业市场持续突破，自身优势逐步凸显。

　　中信建投主要观点如下：

　　现状：云占比超过80%，合同负债总额已居中国软件行业第一

　　公司深耕ERP领域数十年，已逐步完成云SaaS转型，24H1云收入占比达83.2%。产品端，苍穹&星瀚2023年收入9.81亿元，签订合同金额14亿元；星空连续19年是IDC中国成长型企业应用软件市占率第一，2023年收入19.52亿元。公司核心云产品收入及订单持续增长，截至24H1，合同负债已达33.67亿元，已居中国软件行业第一。

　　行业驱动力（Beta）：数字化+国产化+AI，三重驱动需求释放

　　1）数字化：2022年我国数据经济规模已达50.2万亿，ERP系统作为企业数字化管理的核心工具直接受益；

　　2）国产化：考虑当前国内ERP的高端市场中，SAP等海外厂商产品占比仍较高，基于供应链安全的角度，大企业市场中的国产软ERP替换空间仍较大；

　　3）AI：一方面，AI对于数据分析、流程执行等都有较好与ERP产品结合的点，可以提升用户体验感与效率。另一方面，AI大模型的云部署要求也促进企业对公有云接受程度提升，利好云ERP厂商。

　　自身优势（Alpha）：云能力厚积薄发，大企业市场持续突破

　　1）中小企业市场是基本盘，云化稳态后实现盈利能力提升。星空2024H1实现净金额续费率（NDR）95%，经营利润率20%；精斗云2024H1实现净金额续费率（NDR）87%，经营利润率40%，均高于软件时代。

　　2）大企业市场，公司通过苍穹、星涵等产品线实现突破。2024H1实现新签约客户数275个，新签合同金额9亿元，订阅ARR增速+29%，通过大企业市场突破，提升整体营收天花板。