告别高增长，上市酒企开启表内去库存

　　2024年上半年酒企增速放缓，主要酒企纷纷开始降库存，且效果已经开始反映到公司的报表上，尤其是成品酒去库存效果较为明显。与此同时，在消费复苏周期拉长的情况下，白酒公司存在进一步降库存的任务。

　　在白酒收入连续两年下降后，2024年上半年，白酒收入再度实现正增长。在经历了一段时间的调整后，顺鑫农业去库存已见成效。

　　不只是顺鑫农业，上市酒企整体库存基本已不再增长。在整体库存基本停止增长的情况下，库存商品即成品酒的存货已经有了明显的下降。包括顺鑫农业在内的多数酒企成品酒库存都在下降。

　　中国酒业协会也指出，2024年上半年酒企方面一直在通过促销、强渠道等方式消化库存，通过顺价工程的实施，酒企可以逐步解决价格倒挂问题，稳定市场价格体系。但酒企的调价行为并未完全抵消库存压力，去库存仍需努力。

　　表内去库存

　　顺鑫农业日前发布的半年报显示，2024年上半年，公司实现营收56.87亿元，同比下降8.45%；实现归属上市公司股东的净利润4.23亿元，同比大涨621.87%，公司上半年的净利润创下了近三年来的最佳水平。

　　顺鑫农业能够扭亏的原因之一，是公司剥离了长期亏损的房地产业务。2023年6月，顺鑫农业挂牌转让负责房地产业务的子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司。11月底，公司以22.59亿元成交转让该子公司。

　　在剥离了房地产业务后，目前顺鑫农业的主业业务有两个——白酒和生猪屠宰相关业务。公司营收下降并非白酒而是屠宰收入下降较多。

　　分业务看，2024年上半年，顺鑫农业屠宰业务实现营收7.86亿元，同比下降了36.64%。白酒业务收入为46.98亿元，同比增长了3.17%。

　　由于屠宰业务体量较小、毛利率较低，顺鑫农业收入和盈利的核心在于白酒业务。市场和机构对顺鑫农业的关注也集中于此。2024年上半年公司白酒收入涨幅看似不大，但却是顺鑫农业近三年来白酒收入首次正增长。

　　顺鑫农业白酒业务产业的主要产品以“牛栏山”和“宁诚”为代表，后者的代表是宁城老窖白酒，前者则是更为知名的北京二锅头酒。

　　2019年即疫情前一年是顺鑫农业白酒收入的最高峰。这一年，公司白酒板块实现营收破百亿，达到102.89亿元。

　　之后的2020年和2021年，顺鑫农业白酒收入分别为101.85亿元和102.25亿元，虽然不及2019年，但是也相差无几。这三年顺鑫农业白酒收入都在百亿元之上，保持了较高的水平。

　　之后顺鑫农业白酒销售开始逐级回落。2022年下降至80亿元水平，2023年已经不足70亿元。

　　在白酒收入开始下降后，顺鑫农业开启去库存。首先是减产。以贡献绝大多数白酒收入的牛栏山酒厂为例，2021年，牛栏山酒厂实际产能为64.5万千升，2023年下降至31.3万千升。

　　其次是加快去库存。2021年期末，顺鑫农业成品酒库存为46238千升，2022年快速增长至13.8万千升，涨幅达到了约2.2倍。2023年顺鑫农业加大去库存力度，期末，公司成品酒库存降至86743千升，已有明显回落。

　　2024年上半年末，顺鑫农业成品酒库存大幅下降至19623千升，这一库存规模已经是公司多年来的新低了。

　　从顺鑫农业主要产品库存情况也可以看出公司存货的下降。2024年上半年，顺鑫农业主打品之一的42度 500ml 牛栏山陈酿酒库存量降至544千升。与之相比，在2022年年末，该产品的库存量达到10.8万千升。

　　顺鑫农业控产能促销量也能从这一产品中看出端倪。2023年，顺鑫农业42度500ml 牛栏山陈酿酒生产了15.4万千升，而同期销量为24.6万千升，销量远大于产量。

　　这也是42度500ml 牛栏山陈酿酒存货量能够大幅下降的基础。在此之前的2020-2021年，42度500ml 牛栏山陈酿酒产量与销量基本相差不大。2022年产量比销量多出了94602千升，这导致了产品的存货快增增长。

　　成品酒快速去库存，存货中白酒库存商品余额自然减少。2024年上半年，顺鑫农业库存商品余额中白酒产成品为4.72亿元。在有据可查的半年报中，2022年上半年，顺鑫农业库存商品余额中白酒产成品最低，为4.2亿元。当前库存商品余额中白酒产成品已经与最低水平相接近。

　　龙头酒企中，也在努力去库存。2024年上半年，公司实现营收228.76亿元，同比增长4.58%；实现归属于上市公司股东的净利润79.47亿元，同比微增1.08%。

　　如果分季度来看的话，洋河股份二季度的情况并不理想。2024年二季度，洋河股份实现营收66.21亿元，同比下降3.02%；实现归属于上市公司股东的净利润18.92亿元，同比下降9.75%。公司营收和净利润双双下滑。

　　在头部酒企中，洋河股份是唯一营收和净利润双双下滑的酒企。这或许与公司正在推进的去库存有关。库存在两年前创下新高后，洋河股份正在努力降低库存。

　　2024年上半年，洋河股份白酒库存量为24673吨，同比微降1.78%。在2022年上半年创下27581吨的同期新高后，洋河股份白酒库存量已经实现两连降。2023年上半年，公司白酒库存量已经下降了8.92%至25122吨。

　　当然了，洋河股份白酒库存量还有继续下降的空间。2020-2021年上半年末，公司白酒库存量分别为15428吨和18618吨。与这两年同期相比，洋河股份库存量还有较大的下降空间。

　　如果从全年看，在2019年经过一次库存下降后，洋河股份的库存量便开始增长。2020年公司白酒库存量增长超过三成，达到23898吨，2021年涨幅达到85.08%，库存量至44228吨，2022年小幅增长5.13%至46496吨，这也是公司白酒库存量的最高峰。

　　之后，洋河股份便开始去库存。2023年末公司白酒库存量为39176吨，同比下降了15.74%。已经是三年来的低位了。但与2021年之前相比，仍有较大的下降空间。

　　如何理顺渠道，实现公司与渠道库存的良性发展，是摆在白酒公司面前的一个必答题。从2024年上半年酒企提交的半年报不难发现，上市白酒公司的存货在明显的改善，尤其是成品酒有了明显的下降。

　　主动调控

　　首先从存货规模看，上市酒企整体存货基本告别增长。

　　2024年上半年，上市的20家白酒公司存货规模为1506.81亿元，与2023年末的1490.95亿元相比，增速约为1%，基本没增长。这其中，包括顺鑫农业和洋河股份在内的6家酒企存货规模开始下降。

　　在增长的酒企中，除了涨幅超过20%以外，其他白酒公司的存货基本都是小幅增长，或者微幅增长。即使是飞天茅台不愁卖的，其存货涨幅也不到3%。

　　作为对比，2023年上半年，20家上市白酒公司的存货为1360.7亿元，较年初增长了2.44%。

　　如前所述，2023年酒企就已经开启了去库存的进程。2023年上半年末，20家酒企存货中的库存商品为180.73亿元，较2022年末的214.24亿元减少了15.6%。与之对应的是，2024年上半年末，20家酒企存货中的库存商品为199.86亿元，较2023年末的243.4亿元减少了17.89%。

　　如果说与年初相比不明显的话，同比数据更加直接。2021-2023年上半年末，20家上市白酒公司存货中的库存商品分别为151.57亿元、180.73亿元和199.86亿元，同比分别增长了35.15%、19.24%和10.58%。

　　2024年上半年的增速略超一成，白酒公司库存商品同期增速低于2024上半年，还要追溯到2020年上半年的4.53%。众所周知的是，2020年上半年，宏观经济都受到了突发疫情的影响，白酒增速放缓有客观原因。

　　当前白酒营收增速放缓有多重因素的影响。发表研报指出，二季度是白酒需求淡季，叠加2023年同期疫情放开后积压导致的高增长，白酒增速放缓。此外，酒企着眼长期主动调控经营节奏。其中，产品结构偏高、商务需求占比较大的高端、次高端酒企，收入兑现压力显现，降速提质开始成为普遍选择。

　　文|证券市场红周刊