十大券商看后市｜中秋假期外部环境积极，A股市场偏底部特征较多

中秋假期结束，9月美联储议息会议临近，A股市场行情将如何演绎？

澎湃新闻搜集了10家券商的观点，大部分券商认为，中秋假期期间，港股及主要海外市场均有较好表现，外部环境对A股影响偏积极，综合盈利、估值、交易特征等各方面看，市场已具备较多偏底部条件。接下来，市场对美联储降息周期的开启已达成共识，降息后国内货币与财政政策的跟进力度，将成为市场能否企稳回升的关键。

中金公司表示，中秋假期A股休市期间，港股市场表现较好，恒生国企指数两个交易日上涨近2%，美股也有不错表现。综合来看，中秋假期期间港股及主要海外市场均有较好表现，外部环境对A股影响偏积极。

“当前A股市场具备较多偏底部特征：以自由流通市值计算的A股换手率处于1.5%左右的历史偏底部水平；估值层面，沪深300指数前向估值处于历史底部一倍标准差附近，市场具备较好的估值吸引力；强势股补跌也往往是历史阶段性底部的常见现象。”中金公司指出。

中信建投证券同时称，综合盈利、估值、交易特征等各方面看市场已经具备底部条件。以流通市值计量的换手率已接近或与历史上几次大底水平相当；前期表现较为强势的银行等板块近两周明显补跌，而强势股补跌往往是市场调整末期的常见信号。

短期方面，国泰君安证券指出，尽管当前市场对美联储降息幅度仍有一定分歧，但对降息周期的开启已达成共识。美联储降息后国内货币与财政政策的跟进力度，将成为市场能否企稳回升的关键。

配置方面，红利策略仍然是多家机构关注的方向。中信证券便指出，在长久期国债利率不断下行的环境中，红利的底仓价值依旧存在。

“红利板块经历调整后吸引力回升，当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性。”中金公司称。

中信证券：磨底期缩短

9月以来托底资金流入减少，加快股价充分反映市场预期，磨底过程有望缩短，增量政策出台前，预计短期资金博弈仍将主导市场，建议投资者耐心等待拐点信号。

首先，从三大信号的变化来看，价格信号方面，核心CPI接近历史最低水平；外部信号方面，美联储9月或开启“风险管理式”降息。

其次，从市场磨底的阶段来看，近两周中央汇金持续缩减购入股票型ETF的规模，“托底”性质资金流入的减少可能会加快股价充分反映市场预期和情绪的进度，缩短A股的磨底期。

配置方面，在长久期国债利率不断下行的环境中，红利的底仓价值依旧存在，但在结构上要规避有基本面波动风险的品种；同时，目前已充分反映海外衰退和贸易摩擦风险的出海板块中的优秀公司具备配置价值。

中金公司：外部环境影响偏积极

中秋假期期间港股及主要海外市场均有较好表现，外部环境对A股影响偏积极，后市可重点关注国内稳增长政策落实力度及节奏，财政支出的进展，以及美联储降息节奏对我国货币政策、汇率、资本市场的边际影响。

当前A股市场具备较多偏底部特征：以自由流通市值计算的A股换手率处于1.5%左右的历史偏底部水平；估值层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1.1个百分点，沪深300指数前向估值处于历史底部一倍标准差附近，市场具备较好的估值吸引力；强势股补跌也往往是历史阶段性底部的常见现象。

配置方面，红利板块经历调整后吸引力回升，当前需要更加重视分子端基本面和分红的可持续性；7月中以来消费电子、半导体等都有10%以上的调整，估值不高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化等因素，该板块或有望出现阶段性行情，同时关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受海外波动影响短期回调后或有所分化。

中信建投证券：底部条件已具备

综合看市场已具备底部条件。9月联储即将开启降息，国内货币政策空间打开，央行已发声降准仍有一定空间；专项债发行提速，地方密集出台以旧换新细则，政策进一步向扩内需方向加码，目前汽车、家电销量已出现改善，综合考虑基数及政策发力效果，预计三季度是盈利底，三季度末市场逐步计入四季度盈利同比数据改善预期。

同时，短期市场反映的悲观预期已超2月初，一方面，万得全A（非金融石油石化）股权风险溢价已超过2月初，仅次于2018年年底，处于历史极值水平；另一方面，全A成分股自2月初低点以来中位数涨跌幅和等权涨跌幅均转负。

此外，近期交易层面也出现重要底部特征，一是以流通市值计量的换手率已接近或与历史上几次大底水平相当；二是前期表现较为强势的银行等板块近两周明显补跌，而强势股补跌往往是市场调整末期的常见信号。综合盈利、估值、交易特征等各方面看市场已经具备底部条件。

配置方面，建议投资者伺机布局景气现实改善、景气弹性、估值修复三条线索。一是设备更新与消费品以旧换新新线索的景气现实改善，关注地方以旧换新补贴标准提升下乘用车/电动两轮车、家电等板块改善持续性；二是2024年中报具备韧性的内需强相关板块后续景气弹性，包括教育、保险、饰品、电源设备等，现阶段龙头胜率更高，随内需改善进一步扩展；三是预期见底具备自身产业逻辑的成长方向的估值修复，关注三季度起订单已开始陆续释放的军工、备货旺季储能需求修复的动力电池、以及新品催化备货旺季下的消费电子/半导体。

银河证券：控制仓位

节前重要会议顺利闭幕，但市场并未在假期等到相关刺激政策出台，最近公布的最新经济数据显示，经济依然有较大压力。中秋节消费方面，从草根调研情况来看，消费压力同样存在。

海外方面，大国博弈依然是主旋律，总的宏观环境没有太大改变，短期还需控制仓位，谨慎应对。

操作层面，短期资金轮动较快，可以看到“出口”、“医药”以及“华为”等方向周内继续呈现强轮动的特点，而活跃资金关注的高标股也明显分歧加大，市场短线的交易难度依然是“地狱级别”，建议谨慎参与。考虑到9月份的可交易窗口已经很小，建议适当拉长投资的时间维度，筛选估值低+业绩稳定的中期方向，保留一些资金，等待“寒冬”的结束。

配置方向上，建议投资者关注“设备更新”、“友好国出口”以及“消费补贴”相关的家用电器、工程机械以及新能源（车）等方向。龙头公司底部反弹已经翻倍的情况下，再次提示创新药的阶段性机会。

国泰君安证券：保持耐心

近期持续缩量调整，长端利率创下年内新低，显示市场需求预期偏弱，风险偏好不足。从预期维度来看，8月经济数据除出口保持相对韧性外，通胀、信贷、消费、投资等均指向国内需求依旧偏弱，亟待更多增量政策支持。9月人大常委会并未提及市场所期待的增量财政政策，市场对经济与政策的预期缺乏上修的动力。

从估值与交易维度来看，受盈利预期下修以及稳定资本市场政策影响，当前上证指数市盈率分位数仍处在2010年至今26%的水平，全A换手率最低为0.75%，估值与交易结构仍需震荡消化出清。因此，在看到预期层面足够的进展，或要在股票估值上给出足够的安全边际之前，保持耐心，枕戈待旦。

海外方面，9月美联储议息会议无疑是本周关注焦点，尽管当前市场对美联储降息幅度仍有一定分歧，但对降息周期的开启已达成共识。当前国内需求预期偏弱仍是中国资产面临的核心矛盾，美联储降息后国内货币与财政政策的跟进力度，将成为市场能否企稳回升的关键。

华泰证券：接近支撑位的信号增多

节前上证指数创阶段性新低，但接近支撑位的信号增多：一是8月社融、通胀数据显示实体部门内生需求仍待修复，但投资者对该利空信息反应钝化表明市场或已处于底部区间；二是强势资产（红利行业）补跌程度或也是市场底部的观察指标之一，目前浮筹出清或接近尾声，股债性价比回落至去年底部水平或指示红利资产投资性价比有所回升；三是融资平仓压力或接近尾声，估值分化系数也回落至2018年水平，但从资金面底部特征来看，产业资本净增持额仍未转正，相比历次大底构筑或仍稍有欠缺。

展望后市，目前指数底部位置较为坚实，空间底初步具备，但时间底仍需关注增量政策发布这一新增变量。

配置上，建议投资者延续前期的配置思路：一是在供需两端压力下，持续超额收益能力或较为有限，凭借自身能力保持ROE中枢平稳、市场却沿ROE下行定价的资产，A50非金融资产或仍为中期配置的底仓选择；二是供需双向改善型行业—通用自动化/船舶/通信设备/逆变器/包装印刷/造纸等。三是降息预期升温下，降息强受益的医药、港股等。

光大证券：短期关注政策与经济数据共振的机会

历史来看，市场缩量下跌之后通常会迎来转机。短期内，可以关注政策与经济数据共振的机会。当前市场对未来政策力度与经济数据情况仍存在一定分歧，若未来政策进一步加力提效、经济数据边际好转，市场情绪或将改善，A股有望出现反弹。不过，从历史情况来看，市场中期底部通常需要基本面预期发生显著变化。

配置方向上，可以防御风格行业为底仓，适度参与成长行情以博弹性。通过对市场风格及交易信号筛选出的行业进行打分，防御板块中，9月建议重点关注煤炭开采、电力，而对于国有大型银行、白色家电等行业，可持续关注交易拥挤度情况，择机进行配置。主题成长及独立景气风格板块中，9月建议重点关注工业金属（铜）、半导体、消费电子、军工电子、航空装备、医疗器械。

中泰证券：反弹行情仍有待催化

复盘历史经验，历史中市场悲观预期的反转或牛市的形成大多需要经济基本面好转，或者经济基本面预期的强力扭转作为支撑。在保持当前政策总体框架不变的情况下，市场所期待的中级（宽基指数上涨超过10%）以上的反弹行情，一般在以下两种情况下发生：一是强有力的流动性注入，但市场出现加速下跌前救助的概率不大。

二是政策层面推出有力经济政策以扭转经济悲观预期。国内经济政策一般制定的时间段主要是年中与年末的两次重大会议，其他时间段一般不会轻易变化，此外短期内较难出现较大力度的财政宽松。

配置上，今年下半年在总量政策定力与金融强监管大方向下，整体依然要以稳健为主基调。当前时间点，建议投资者重点关注有“新质生产力”属性的公用事业细分：核电、电信运营商等，以“攻守兼备”。

华安证券：美联储降息提振力度有限

海外方面，美国通胀数据公布后，9月降息预期下修为25BP，但全年降息预期上修至125BP，市场对美联储降息已经给予乐观预期，因而美联储降息对市场提振力度有限。国内经济基本面未见明显改善，社零、社融、通胀等数据指向有效需求待提振。预计市场延续震荡态势，继续等待政策发力。

行业配置上，建议积极寻找把握阶段性机会。具体考量上：短期而言，催化事件是主题性机会最重要线索，同时前期调整充分且景气有回升或政策有支撑的方向也有望迎来阶段性反弹；中期而言，具备景气提升趋势或确定性的方向仍是机构共识最大公约数。

方向上，建议投资者重点关注三条主线：一是成长板块主题催化性机会，关注电子、AI（通信、传媒）、新质生产力（低空经济、设备更新）。二是前期调整充分叠加景气回升或政策支撑带来反弹机会，关注家电、汽车、房地产、农林牧渔等。三是景气周期品仍是中期确定性高的方向，关注有色（工业金属和贵金属）、公用事业（电力）、煤炭。

东吴证券：A股有望进入新一轮上行区间

除了强势板块补跌外，许多特征亦表明市场已处于底部区间。“地量见地价”，A股市场交投活跃度已经回落至历史低位区间；全A正经历盈利底部，而股价的底部往往会领先盈利底。多个迹象表明，指数已经处于底部超跌状态，短期可能迎来反弹。中长期随着稳增长政策发力，经济复苏斜率上修，A股有望进入新一轮上行区间。

从历史经验来看，指数底部反弹往往伴随着流动性的改善和风险偏好的修复，小盘、成长风格的弹性更优。从基本面角度看，美联储议息会议将至，降息周期开启有利于全球资金再平衡，推动成长估值修复；经济弱复苏背景下，产业逻辑强势的分支有望得到资金青睐。

配置方面，建议基于四个视角筛选投资机会：一是高景气方向，二是股价超跌而基本面/基本面预期边际改善的领域，三是产业趋势/产业政策预期强化的板块，四是美元利率敏感型资产。