金融“组合拳”提振信心 逆周期调节加码

　　来源：中国经营报

　　本报记者 秦玉芳 广州报道

　　近日，中国人民银行联合中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”）发布金融政策组合拳，创设两项新型结构性货币工具、推动长期资金入市，对资本市场支持力度显著超出市场预期。

　　超预期政策的落地，使得股市短期内“翻红”，上证指数一跃回升至3000点以上、沪深300也维持在3700点以上，大幅提振市场信心。

　　业内人士指出，在经济压力加大、市场信心不足的大背景下，金融政策组合拳的重拳出击，提升了逆周期调节力度，将有效提振股、债市场，在短期内为市场情绪筑底，有望支持经济的稳定增长并改善市场预期，后续还需要对政策走向及信贷工具的融资成本等持续重点关注。

　　稳定市场流动性

　　9月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办举行新闻发布会上宣布3项货币政策调整：降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行；降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例；创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。

　　其中，针对股市的证券、基金、保险公司互换便利和股票回购、增持再贷款两大超预期货币政策工具，备受资本市场关注。

　　潘功胜表示，将支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。此外，中国人民银行还将创设股票回购、增持专项再贷款工具，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股票。

　　平安证券在研报中指出，新工具增强非银机构资金获取能力，同时限定投资于股票市场，有利于发挥证券、基金、保险公司的稳定市场作用。目前，互换便利细则还未出台，抵押资产的来源和范围、参与机构的资质与经营状况等具体要求尚不明确。考虑到非银机构具有杠杆经营特点，资金运用限制较多，出于谨慎性考虑，预计抵押证券资产限制于自有资产的可能性较大。基金、保险机构证券投资资金主要来源于客户资金，机构净资产规模相对投资总规模不大，预计影响相对有限。证券公司以自有资金进行自营证券投资，或将率先受益。

　　西班牙对外银行香港分行亚洲首席经济学家夏乐认为，此次的货币政策工具，在央行层面进行了重大突破，打破了以往审慎管理对商业银行资金流入股市的限制。

　　在市场操作层面，川财证券首席经济学家陈雳表示，证券、基金、保险公司的互换便利工具允许这些机构通过资产质押从中央银行获取高流动性资产，从而增强其资金的流动性和股市的增持能力；股票回购增持专项再贷款工具则引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持股票，这有助于稳定公司股价，增强市场信心。

　　市场分析认为，两项金融工具的核心都在于解决当前市场的流动性紧张问题。夏乐表示，目前，中国的存款总量在迅速增长，这反映出大众风险规避情绪持续上升，对股市的配置意愿低，导致股市缺乏新的流动性注入。因此，尽管今年各种改革措施频出，但股市表现依旧低迷。

　　“创新的货币政策可以在维护资本市场的稳定、提振投资者信心的同时，也通过提供流动性支持，增强金融机构的资金获取能力，提升其对资本市场的投资和增持能力。” 陈雳认为。

　　研报分析称，央行结构性货币政策工具往往围绕支持普惠金融、绿色发展、科技创新等国民经济重点领域和薄弱环节，本次新设针对资本市场工具，足见对资本市场稳定性的重视。

　　夏乐表示，潘功胜行长在讲话中多次提及的数千亿元规模，无疑在暗示这两个工具具有巨大的潜力和活力。这不仅是对中国资本市场的重大利好，更有可能在短期甚至中期内带来显著的提振效果。“考虑到中国资本市场已长期处于超跌状态，这些政策所带来的提振作用将更为明显。”

　　新的货币政策工具的落地，在为证券、基金、保险公司等金融机构提供更多资金支持和市场机会的同时，也给金融机构带来了新的挑战。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，如何有效运用货币政策工具，适应市场变化，提升自身的风险管理能力等，都是当前金融机构需要面对的。当前环境下，金融机构需要提升风险管理能力、加强市场分析和预测、积极寻找新的业务机会，做好重点业务布局。

　　在夏乐看来，对于非银行金融机构，如证券、保险和基金而言，其首要任务可能是寻找合适的投资标的。无论是通过再贷款还是互换操作获得的资金，都需要精心策划如何有效使用。这些资金的成本相对较低，选择合适的投资标的将有助于机构赚取更大的利润。在具体的布局方面，高股息股票无疑是一个重要的考虑方向。

　　提振股市债市

　　在央行宣布创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展的同时，证监会也明确将落实引导长钱入市、活跃并购重组等政策，支持资本市场稳定发展。

　　证监会主席吴清明确表示，近日印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》（以下简称《意见》），着眼于“长钱更多、长钱更长、回报更优”的目标，进一步促进中长期资金入市。

　　吴清表示， 当前资本市场中长期资金总量不足、结构不优、引领作用发挥不够充分等问题依然比较突出，“长钱长投”的制度环境还没有完全形成。《意见》要求，将大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态。

　　在吴清看来，中长期资金投资运作专业化程度高，稳定性强，对于克服市场短期波动、发挥资本市场“稳定器”“压舱石”作用有着非常重要的意义。

　　研报认为，在国内利率中枢调整背景下，结合内外部经济政策环境，以及A股估值仍处于历史低位，恰逢中长期资金入市的有利时机。“从中长期资金发挥的功能来看，一是当前股票市场需要助力核心技术自主研发，助力解决‘卡脖子’难题。二是中长期资金入市有利于市场环境的稳定。三是资本市场的蓬勃发展将是新阶段居民资产财富效应的来源，有助于促进居民消费信心。”

　　同时，资本市场并购、回购等，系列措施也已“在路上”。为进一步激发并购重组市场活力，证监会已研究制定了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》。吴清还透露，证监会近期还将就市值管理指引公开征求意见，会同相关部委推动建立上市公司股份回购的市场化激励约束机制，激发上市公司大股东、高管等相关主体的内生动力，进一步提升上市公司投资价值。

　　国盛证券方面分析认为，此次一揽子政策“组合拳”的落地可谓“诚意满满”，既有着眼当下的“放水”，也有布局长远的制度安排，还有直面问题的“对症下药”，短期应有助于各方面信心的修复。“建议高度重视后市投资机会，后续要紧盯各项政策的落地细节，也要紧盯可能的扩赤字等其他增量政策的出台情况。”

　　夏乐指出，当前，在基本面并未显著恶化的情况下，股市的估值已经被过度压低。如今，在系列政策工具的刺激下，我们有理由相信，股市在短期至中期内将迎来显著的修复和提升。不过，股市的最终走向将取决于多个因素的共同作用，包括但不限于政策刺激、经济基本面以及投资者信心的恢复，还需要进一步观察政策的走势以及宏观经济的具体表现。

　　在陈雳看来，A股是否进入走出“低谷”的转折点，需要结合更多的市场信息和经济指标来判断。

　　瑞银中国股票策略研究主管王宗豪强调，本轮一系列的措施应能在短期内为市场情绪筑底，后续细化措施以及信贷工具的融资成本可能是投资者需关注的重点。

　　萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊也表示，在创新货币政策工具的政策红利影响下，股市短期内出现反弹，后期还需看有无后续的结构性改革政策。