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张忆东、洪灏最新谈“大招”:在如此超卖的位置上,刺激政策来的正当时

  来源:六里投资报

  随着央行一系列政策公布,降存量房贷利率、降准、降息、支持股市发展等“大招”一出,股市连续两日大涨。

  关于本次政策涉及的要点,思睿集团首席经济学家洪灏,以及兴证金控副总裁、首席经济学家张忆东,都在最近分享了自己的最新观点。

  洪灏在昨天(9月24日)的一场访谈中表示,“刺激政策来的正当时。

  在如此超卖的技术位置上,今天的政策在情绪和技术层面提振股市。”

  未来数月还将有更多的政策出台。这发布会有很多前瞻性的政策指引,和以往不同。

  就一度收复7.0关口的人民币汇率而言,洪灏也表示,

  人民币升值以及对升值预期的形成,可以引领资本回流中国资本市场,而这正是我们在这个阶段迫切需要的。

  另一个“大招”是央行提出的5000亿互换便利、以及支持回购等,此前,张忆东在一场交流会上,以《流泪撒种,必欢呼收割》为题,对A股港股以及回购等展开过详细分析。

  张忆东认为,美联储降息之后,中国有望进一步出台一系列托底政策。

  同时在他看来,港股今年开始发生了质变,

  港股的回购金额今年开始从量变到质变,回购注销浪潮和港股行情形成了良性循环。

  A股的未来,可以参考港股的现在。

  从腾讯不低于1000亿的回购承诺开始,港股掀起了回购注销的潮流,这是一个大的变化。

  截至7月23日,2024年港股回购金额达1523亿港元,已超过2023年全年。

张忆东、洪灏最新谈“大招”:在如此超卖的位置上,刺激政策来的正当时  第1张

  洪灝问答:

  A股处在最为超卖状态

  政策发布时间点非常关键

  今天(24日)公布的一些政策其实是超出市场预期的。

  尽管很多人都在预期央行会降息,但就时间线而言,宣布降息的这个时间点比预期得要提前。

  另一个值得关注的要点是,

  创设证券、基金、保险公司互换便利,支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押,从中央银行获取流动性,将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。

  创设专项再贷款,引导银行向上市公司和主要股东提供贷款,支持回购、增持股票。

  虽然我们现在还不知道这一过程究竟可以释放多少流动性,也不知道究竟多少机构会借钱买股票,但从情绪角度来看,这也是有帮助的。

  同时,发布消息的这个时间节点也是非常关键的,因为上周股市已经跌到了今年2月以来的最低点;

  如果你回顾这一段时间的话,市场是快速下跌的,中国股票市场处于近年来最为超卖的状态。

  市场徘徊在关键的点位上,这会提供一个技术性反弹的机会。

  问:考虑到财政部没有发声,我们也没有看到财政政策的推出,再加上存量房贷利率下调,这是否表明货币政策在支持房地产市场方面已接近极限?

  洪灏:存款准备金率的调整完全在央行的管辖范围内,因此央行不需要为此去请示任何人。

  但你提到的财政政策确实进展缓慢,

  今年的债券发行额度还剩下不少,据估计,可能还有3万亿以上的额度没用完。

  这也在一定程度上拖慢了财政刺激的推进。

  同时,如果你还记得的话,曾有一个政策,它是为了缓解房地产市场供应过剩的问题,

  利用特别的融资渠道为地方政府或相关机构提供资金,用以购买或处理积压的房地产库存。

  但现在看来,还有3000亿的额度没有被利用,并且在执行层面这也存在一些问题。

  所以,从财政角度来讲,确实还可以做更多。

  而从货币政策方面来看,央行的积极降息是个好的迹象。

  暗示年底前会有更多降准

  能有多少额外流动性需观察

  问:关于创设证券基金保险公司互换便利工具,你是怎么看的?你觉得这会为股市提供底部支撑吗?能持续多久?

  洪灏:就像我们刚才讲到的,2600点是一个关键的技术点位,有了政策支持,股市肯定会有所起色。

  但同时,关于央行所公布的这一互换机制,具体细节还不是很多。

  在2015年股灾时,类似的工具曾经被使用过,

  成立了一家公司叫做“证金公司”,向券商和基金管理公司提供资金买入股票。

  我觉得这次的机制可能也带着类似的目的,旨在支持市场。

  但是,由于目前市场情绪非常疲弱,房地产问题还没有解决,因此我们还需要观察这一机制能带来多少额外的流动性。

  问:央行最近的指引中谈到了降息的幅度问题,对2025年之后可能采取的动作也有指示。你如何看待这种沟通的“透明”?

  洪灏:我们看到,央行暗示今年年底前可能会有更多的降准措施,我们认为这也是一个积极的信号。

  这实际上是在提供前瞻性指引,告诉我们存款准备金率的走向。

  但与此同时,存款准备金率是管理银行流动性的一种工具,

  现在的问题却是,由于房地产危机尚未解决,人们从银行借款的意愿实际上是相当有限的。

  所以即使大幅度降准,释放或者说激发商业银行发放新贷款的能力,但贷款需求仍然非常疲弱。

  所以,我认为这项政策是好的,也能够在技术和情绪上有所帮助,

  但要逆转房地产市场的下行趋势,恐怕还远远不够。

  现在关键任务之一

  就是吸引外资回流

  问:汇率方面,全球货币政策的变化减轻了人民币贬值的压力。我们看到,人民币兑美元的中间价显著走强。你对汇率如何看?

  洪灏:我觉得,之前人民币贬值,其实是令国内处在并不舒服的一种情况下的,因为货币的弱势在某种程度上被视为国家的弱点。

  最近几周,人民币已经显著升值。

  很多人都在关注这一点,

  因为人民币升值以及对人民币升值预期的形成,可以引领资本回流中国资本市场,而这正是我们在这个阶段迫切需要的。

  我们现在非常努力地吸引资本回到这个市场。

  正如你所看到的,由于资本流动的问题,压制了中国资本市场能够带来的回报,同时也降低了中国在许多国际基准指数中的权重。

  所以,现在的关键任务之一就是吸引外资回流。

  而人民币升值对这一问题有所帮助。

  最近,人民币的强势可能增加了监管的信心,我觉得他们可以做更多。

  如果财政和货币政策强大到足以逆转下行趋势,

  那么人民币继续升值也不会让我惊讶,并且这会帮助资本进一步回流中国。

  长端收益率

  可能会继续下跌

  问:我们看到,债券收益率刚刚跌破2%,这是否表明,管理层也在逐步放弃在这方面的干预呢?

  洪灏:的确,我觉得在这方面,应该退一步、放开手。

  债券价格是由市场交易而来,因此官方干预是非常困难的。

  此外,在连续承压的市场中,债券可以说是中国市场表现最好的资产之一。

  由于房地产危机仍未解决,通缩预期依然存在,长端收益率很难不继续下跌,所以它们可能会继续下跌,创下新低。

  在西方经济学中,收益率曲线的形状,对经济走势有着某种前瞻性的信号。

  但是对于中国来说,这种信号并不强烈。

  人们买债券很大程度上是因为厌恶风险,而不是因为信号怎样。

  我觉得,除非我们能够逆转房地产的下行趋势,

  否则,债券收益率创新低我也不会惊讶。

  张忆东《流泪撒种,必欢呼收割》

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  中国股市的未来在哪?

  A股的未来,其实可以参考港股的现在。

  我认为9月18日美联储降息之后,中国有望进一步出台一系列托底政策,就像防止中年人“脑梗、心梗”一样,

  可能会打着新质生产力或者提高效率的名义,包括以旧换新、先进制造、数字经济、出海等领域可能会政策发力。

  港股今年行情回暖,走出了适合价值投资的赚钱效应,

  是价值投资的胜利,开始逐步摆脱宏大叙事的压制,让投资中国股票的人看到了赚钱的希望。

  股东回报

  回购注销

  原因是什么?

  就四个字,股东回报。

  如果再加四个字,就是回购注销。

  中国股市的未来更加重视股东回报,重点在于回购注销。

  经济不好的时候,股市好的情形并不少见。

  比如说,2008年以后的美股、欧洲股市,

  经济低迷、低利率,股市长牛,发债回购很普遍,回购、分红所提供的收益率占了大头。

  上市公司愿意拿出真金白银出来进行回购注销,这说明什么?

  用事实来说明信心比黄金更宝贵,显示了上市公司对自己的发展前景更有信心,否则,它宁可拿去做理财。

  举个例子,可口可乐和中国的茅台,

  可口可乐在于收入增速不如茅台的情况下,但可口可乐ROE稳定在40%-50%,

  这差异在哪?差异是回购注销。

  以苹果为例,过去多年,每年的回购不低于700亿美元,穿越经济周期。

  这就是自助者,人助之,用资本的力量去改变市场预期。

  无论是A股还是港股,我们对新时代核心资产的投资理念要跟过去有所区别,

  那就是,要更加注重强调股东回报、更加重视回购注销。

  好消息在于,中国的政策也开始从侧重融资走向了重视股东回报。

  2024年A股中报的现金分红家数和规模创历史新高。

  从回购的角度来说,A股今年创新高了,

  截止到8月份回购已经超过了1,200亿,创了历史之最,已经超过了历年的全年回购金额。

  但是,A股回购基本上不注销,回购往往是股权激励,之后,形成新的抛压。

  这跟港股不一样。港股今年开始发生了质变,

  回购注销和港股行情

  形成了良性循环

  港股今年开始发生了质变,为什么?

  一方面,港股在14000多点构筑了一个比较扎实的底部。

  港股已经熊了5年,从2018年初的高点33400点到2022年10月跌破了15000点,然后今年岁末年初又破了15000点,两次筑底,估值很便宜。

  另一方面,更关键的是,港股的股权文化发生质变。

  跟A股相似的是央国企的高分红,不同点才是关键,那就是金额巨大的回购注销。

  港股回购金额今年开始从量变到质变,回购注销浪潮和港股行情形成了良性循环。

  前两年港股的回顾金额开始提升,但是,跟A股一样,回购不注销,以腾讯为例,去年虽然有500亿左右的回购,结果回购以后做股权激励,然后员工拿了以后继续抛,形成了股价的恶性循环。

  今年腾讯在年初的时候不到200块,现在370,不低于1000亿元回购的承诺和回购注销,引领了港股潮流。

  回购注销,一方面显示出上市公司提升股东回报的能力,有助于提升ROE和EPS;

  另外一方面显示出它对未来的信心。

  腾讯中报的ROE,已经回到了历史的正常水平,回到20%左右了。

  更重要的是,从腾讯开始,港股开始掀起了回购注销的潮流,这才是一个大的变化。

  港股龙头公司持续提高分红、回购,截至7月23日,2024年港股回购金额达1523亿港元,已超过2023 年全年。

  对中国权益资产,此前市场情绪都比较悲观,

  但我认为应该流泪撒种,当前投资中国股市,应该以胜率投资为主,兼顾赔率。

  短期出现跌深反弹并不难,但关键是反弹怎么做,要不要做,因为反弹玩的是赔率策略。

  一方面,如果不想博弈反弹的话,这个时候可以立足中期配置红利资产,优先配置港股的红利资产。就当做债券拿着,做底层资产。

  前面两、三周投资者对中国经济过度担忧,导致港股红利股已经出现了显著的调整,AH溢价也回升到50%左右,现在正应该是流泪撒种的时候。

  另一方面,如果想参与反弹行情的话,稳妥的建议是采用“类可转债”的投资思路,

  其中,A股这个时候可以买“15+3”那些好公司;港股,建议买互联网为代表的核心资产。

  投互联网龙头类似投资优质可转债,因为回购+分红收益率都可以到5%以上,再加上它们基本面的稳定性。

  高风险偏好的交易型投资者,可以关注那些基本面不太差,至少中报有亮点、有边际改善的股票,更重要的是机构持仓少。

  今年A股资金面重要变数,就是主动权益基金已经连续几个季度净赎回。