长城基金：关注美国降息后的政策空间

　　上周，美联储宣布将联邦基金利率下调50个基点，降至4.75%至5.00%的区间。9月19日的货币政策新闻发布会上，美联储主席鲍威尔在讲话中强调，此次降息主要是为了确保美国经济实现软着陆，并表示美国经济目前没有衰退迹象，也不认为经济衰退即将到来。鲍威尔不认为降息50个基点是新的趋势，下一步的行动取决于经济数据，未来并没有设定任何固定的利率路径。

　　此外，鲍威尔还提到，通胀水平已更接近目标，通胀的上行风险已减弱，而劳动市场的下行风险则有所上升。但利率点阵图显示，美联储官员预计，在此次降息后，今年还将可能合计降息50个基点，意味着今年内或将合计降息100个基点。

　　9月20日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期和5年期以上LPR均未调整，1年期LPR仍为3.35%，5年期以上LPR仍为3.85%，均较上一期保持不变。虽然LPR调降预期落空，但市场对于后续降准降息仍然具有想象空间。

　　目前市场可能已进入储备政策加速出台的阶段，10年期国债能否下破 2%关键点位，主要取决于未来政策方向与出台顺序。目前储备政策类型可能包括但不限于：降准降息、降低存量房贷利率、财政追加发力（宽信用政策）等。但若储备政策类型、强度超出市场预期，可能引发新的阶段性调整。因此特别需要关注，进入四季度，为了努力达到全年目标，后续可能出台的一揽子政策组合拳对市场情绪造成的影响。

　　1． 资金面  

　　上周共三个交易日，央行公开市场共有8845亿元逆回购到期，同时共进行了16637亿元逆回购操作，全周净投放7792亿元。受缴准、MLF到期、税期走款等因素影响，上周资金面整体呈现走高趋势。

　　银行间质押式回购加权利率（%） 

　　2．现券市场

　　（一）同业存单：全周AAA等级存单收益率小幅上行。（1）上周AAA等级各期限存单二级市场收益率以上行为主。具体来看，1M品种较前一周上行3BP，3M品种基本持平，6M品种上行1BP，9M和1Y品种上行1BP。（2）从期限利差而来看，AAA等级1Y-3M期限利差较前一周小幅走扩，由6.48BP上行至7.43BP，在历史分位数7%左右水平。

　　同业存单收益率走势（%）

　　（二）利率债：利率债二级市场延续之前偏强情绪，长债、超长债收益率再次触及历史低位。全周来看，7Y国债活跃券收益率下行0.5BP至1.8950%，10Y国债活跃券收益率下行0.5BP至2.0350%，30y国债下行3.35BP至 2.1490%。

　　10年期利率债收益率走势（%）

　　（三）信用债：上周信用债二级市场整体走势延续前一周分化行情，利率与信用债分化行情延续。从期限上看，中短久期信用债收益率整体小幅上行，长久期收益率整体小幅下行。从评级来看，高评级债券更加稳定。

　　城投债方面，从久期看，利差变动幅度呈现中间低两边高；从评级来看，低评级利差上行，高评级利差下行，呈现短升长降的格局。从历史分位数来看，大多数城投债信用利差已达到 7%，但仍处在历史较低水平。

　　信用债收益率走势（%）

　　3．可转债

　　上周转债二级市场整体收跌，其中中证转债指数下跌0.12%，指数下跌0.03%，深证转债指数下跌0.28%；万得可转债等权下跌0.19%，万得可转债加权下跌0.21%。从市场转股价值和溢价率水平来看，上周末按存量债余额加权的转股价值均值为70.64元，较前一周末增加0.67元；全市场加权转股溢价率为67.15%，较前一周末下降了1.5个百分点。全市场百元平价溢价率水平为13.91%，较前一周末下降了0.33个百分点。

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